Концепции и практика микроструктурного подхода: краткий обзор (Окончание)

Аннотация

В статье содержится обзор микроструктурного подхода, в рамках которого биржевая специ­фика (торговля, клиринг, расчеты и др.) впервые стала предметом самостоятельного исследо­вания - в отличие от традиционных моделей микроэкономики, оперирующих абстрактными понятиями спроса, предложения и т. п. вне их привязки к реалиям современных финансовых рынков. Микроструктурный подход фокусируется на изучении рыночных помех, влияющих на то, как «нащупываются» равновесные состояния. Существование помех вызвано прежде всего фрагментированной структурой рынка и информационными асимметриями. В статье сопоставляются понятия «микроструктура рынка» и «структура рынка»; выделяются фак­торы, влияющие на пространственную и временну'ю фрагментацию (в том числе классифи­цируются современные модели торгов и участия в них); анализируются механизмы инфор­мационного (само)обучения рынка и неблагоприятного отбора; проводятся различия между качеством рынка, эффективностью рынка и ликвидностью рынка; прослеживается эволюция определений эффективности и равновесия, связанная с учетом рыночных помех. Реализация микроструктурного подхода иллюстрируется на примере высокочастотной торговли, которая, с одной стороны, дала новые свидетельства практической значимости структуры рынка - и как среды, в которой только и возможны соответствующие технологические инновации, и как механизмов, гибко приспосабливающихся к новым вызовам. С другой стороны, она обозначила направления дальнейшего переосмысления некоторых базовых положений ми­кроструктурного подхода. В статье выявляются связь высокочастотной торговли с фрагмен­тацией рынка, ее воздействие на структуру участников и качество рынка, систематизируются проблемные практики высокочастотной торговли и инструменты ее регулирования, рассма­триваются особенности информационных асимметрий и неблагоприятного отбора в условиях высокочастотной торговли.