О факторах, определяющих спрэды суверенных еврооблигаций России

Аннотация

Стоимость внешних государственных заимствований выражается рыночной доходностью суверенных еврооблигаций, которая складывается из стоимости условно безрисковых заимствований на глобальном рынке и спрэда, отражающего уровень суверенного кредитного риска. В статье исследуются факторы, определяющие спрэд суверенных долларовых евро-облигаций России, в том числе ставится задача оценки влияния нефтяных цен на данный показатель. В то время как существует немало работ, исследующих детерминанты суверенных спрэдов для стран с формирующимся рынком, исследований по нефтезависимым странам или конкретно по России крайне мало. В статье предложена систематизация выводов по имеющимся исследованиям, а также проведены сопоставления с работами по смежной теме - изучению суверенных кредитных дефолтных свопов. Эмпирический анализ основан на месячных данных за 2003-2016 годы. В качестве потенциальных факторов влияния рассматриваются как внешние (общий спрэд по странам с формирующимся рынком, индикатор глобального фондового рынка S&P500, индекс волатильности VIX, цена на нефть), так и внутренние (курс доллара к рублю, уровень госдолга к ВВП и другие). Предложенные в статье эконометрические модели, построенные по методу GARCH, позволяют сделать ряд оценок эластичности. Анализ подтвердил связь спрэда по российским еврооблигациям прежде всего с показателями состояния глобальных рынков; получены обоснованные и интуитивно оправданные оценки эластичности по цене на нефть и валютному курсу.